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bgys2015
据维科网光伏讯，2023年2月9日，全球光伏跟踪支架龙头Nextracker（占全球光伏跟踪支架市占率约为三分之一）登陆纳斯达克，发行规模约2660万股，募资总额约6.38亿美元（约合43.38亿元人民币），是今年以来美国规模较大的IPO。在卫生事件下，除非洲和拉丁美洲以外的市场，光伏跟踪支架均实现了一定程度的增长。
美国市场占据全部出货量的50%以上，亚太地区成为第二大市场。但注意，而我国当年光伏支架出货为2.49GW，仅占当年地面光伏新增装机的7.5%，远不及海外巨头。从参与者来看，全球TOP10跟踪支架企业中，仅有两席为中国企业，2020年出货量合计占比尚不足15%。
那么，面对光伏行业日益变化的环境，跟踪支架的市场空间究竟有多大？竞争格局将会如何演变？带着这些问题，我们来看今天的光伏支架产业链。
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图：产业链结构
来源：并购优塾
这条产业链环节，包括：
上游——主要是大宗金属材料加工、镀锌、机械及电子元器件行业。其中，以钢材和铝合金为代表的大宗金属材料的价格，对光伏支架企业原材料成本影响较大，占总成本32%以上。国内钢铝材公司有宝钢股份、中信特钢、中国铝业、云铝股份等。
中游——支架厂商，分为固定支架和跟踪支架，其中跟踪支架属于技术密集型行业，具有较高的技术壁垒，代表公司有中信博、清源股份、ATI等。由于我国跟踪支架应用起步晚，2021年国内龙头企业（跟踪支架）中信博在全球跟踪支架市场份额仅5%，位居第五。
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图：2021年全球跟踪支架市场占有率情况 来源：CPIA、索比光伏网、头豹研究院
下游——光伏组件厂商，代表企业有隆基绿能、天合光能、晶科能源等。
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图：2022年中国前十光伏企业出货占比
来源：并购优塾
从产业链的参与者近期增长情况来看：
中信博（江苏、苏州）——2022年前三季度，实现收入22.59亿元，同比增速31.58%；归母净利润-1255万元，同比增速-123.99%。
清源股份（福建、厦门）——2022年前三季度，实现收入10.19亿元，同比增速38.23%；归母净利润6830万元，同比增速43.9%。
意华股份（浙江、温州）——2022年前三季度，实现收入39.32亿元，同比增速28.12%；归母净利润2.297亿元，同比增速113.13%。
从机构一致预期增长和景气度来看：
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图：wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾、wind
本报告，将更新到产业链地图
（一）
光伏支架是太阳能发电系统中，为摆放、安装、固定太阳能面板而设计的特殊支架，占电站投资成本的16.3%。
由于光伏发电系统需要在各种恶劣条件中运行至少25年左右，所以光伏支架的稳定性是决定电站寿命长短的关键因素。稳定性高的支架，不仅能够延长电站寿命，还能提高发电效益，减少后期维护成本。
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图：光伏发电系统成本构成
来源:CPIA，东兴证券
光伏支架以光伏阵列能否跟随太阳入射角度变化转动，分为固定支架和跟踪支架。其中：
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图：光伏支架分类
来源：天风证券
固定支架——安装方式主要有zui佳倾角固定式、固定可调节式两种，zui佳倾角固定式以辐射量较大的倾角固定不变为特点，全年累计辐射量较其他固定式支架更大，初始投资和运维成本较小。目前在平顶屋面和地面电站得到广泛使用。
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图：固定支架对比
来源：CPIA，中国电建
跟踪支架——相比固定支架，在制作工艺方面多了电控设计、驱动触及、配套组装三道工艺，因此，造价及技术附加值更高。根据轴的数量和可转动角度，分为平单轴、斜单轴和双轴跟踪支架，发电量依次提升。
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图：跟踪支架对比 来源：CPIA，中国电建
跟踪支架价值量高于固定支架，主要是跟踪支架包含回转减速装置、电控箱以及相匹配的智能控制系统。主要应用于集中式光伏装机，目前市场以单轴跟踪为主，双轴技术仍在发展阶段。
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图：跟踪支架固定支架成本构成对比
来源：中信博招股说明书，东兴证券
（二）
大致了解以后，我们来看各家的业务结构情况：
从整体收入规模来看：意华股份（44.9亿元）>中信博（24.15亿元）>清源股份（10.18亿元）；
从光伏支架的规模来看：中信博（22.69亿元）>意华股份（22.56亿元）>清源股份（8.51亿元）。
从收入构成来看：
中信博——收入以跟踪支架、固定支架为主。目前，拥有常州、繁昌两大生产基地，支架设计产能9.2GW，2022年印度生产基地投产后，总设计产能达12.2GW。
2021年，跟踪支架收入11.94亿元，占比49.44%；固定支架收入10.75亿元，占比44.51%。
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图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾
清源股份——主营业务为光伏支架、光伏电站开发及建设。其中，光伏支架以屋顶光伏支架系统的销售为主。目前，拥有厦门与天津两大生产基地，光伏支架年产能7GW。
2021年，光伏支架收入8.51亿元，占比83.6%；光伏电站开发及建设业务收入1.4亿元，占比13.75%。
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图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾
意华股份——主营业务为连接器及太阳能支架。其中，在光伏跟踪支架领域排名居首，2021年光伏支架营收对应出货量4.5GW。
2021年，太阳能支架收入22.56亿元，占比50.26%；通讯连接器产品收入11.03亿元，占比24.57%；消费电子连接器产品收入3.44亿元，占比7.66%。
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图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾
（三）
收入结构了解清楚后，我们来看近几个季度的归母净利润变化情况：
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图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾
归母净利润增速方面，三家变化趋势一致，其中：
2020Q2清源股份净利润增速大幅上涨，主要是公司优化电站资产，转让部分投资成本高且回报率低的海内外电站资产，当期投资收益大增。
一、中信博——2022年前三季度，实现收入22.59亿元，同比增速31.58%；归母净利润-1255万元，同比增速-123.99%。
2022年预报显示，预计实现收入37.1亿元，同比增长53.46%；归母净利润4394.93万元，同比增长191.04%。
2022年归母净利润增速大致主要是：受收入增长迅猛（支架业务受光伏需求回暖，BIPV出货量及销售量持续高增长）以及原材料和物流成本下降影响。
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图：近几个季度归母净利润变化（单位：%）
来源：并购优塾
二、清源股份——2022年前三季度，实现收入10.19亿元，同比增速38.23%；归母净利润6830万元，同比增速43.9%。
另外，2022年预报显示，预计2022年实现归母净利润约9000-12000万元，同比增长90-153.33%。
2022年业绩大幅增长主要受欧洲客户需求增长及新兴市场开拓影响，订单销售增长较大。
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图：近几个季度归母净利润变化（单位：%）
来源：并购优塾
三、意华股份——2022年前三季度，实现收入39.32亿元，同比增速28.12%；归母净利润2.97亿元，同比增速113.13%。
另外，2022年预报显示，预计2022年实现归母净利润约2-2.5亿元，同比增长47.45-84.31%。
归母净利润增长较好，一是太阳能支架业务营收增长，二是公司出售湖南意华交通装备股份有限公司股权，确认了相应的投资收益。
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图：近几个季度归母净利润变化（单位：%）
来源：并购优塾
（四）
接下来，我们看下现金流质量。
一、净现比——清源股份2019年净现比为负，主要是：“价格战”影响，产品毛利不断下降，下游客户出现违约情况，使其计提大额坏账准备，导致净利润为负。
意华股份2021年净现比为负，主要是：因为大宗材料涨价导致的备料存货增加以及投资损失影响，导致经营现金净额为负。
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图：净现比
来源：并购优塾
二、经营活动现金流VS CAPEX——从经营稳定性的角度来看，清源股份近几年无规模的扩展，现金流均能覆盖其支出，稳定性较好。其中，中信博2021年资本性支出大幅增长，主要是：报告期内公司投资建设印度生产基地（产能3GW）和年产能30万吨的镀锌生产线。
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图：现金流VS CAPEX（单位：亿元）
来源：并购优塾
（五）
对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变化、以及价值链分配情况。
一、毛利率——
三家公司的毛利从2020年开始不断呈下降趋势，主要影响因素有：1）钢材等原材料价格大幅上涨，产品顺价滞后于原材料价格上涨；2）卫生事件下运力紧张，海运费大幅上涨；3）硅料价格飙升，导致下游电站投资收益降低，倒逼产业链其他环节向下游让利。
其中，清源股份以屋顶光伏支架系统的销售为主，由于屋顶光伏装机受卫生事件影响小，且容易顺价，毛利率相较其他两家高。
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图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾
二、净利率——中信博净利率低是由于业务集中度较高，99%以上收入来自光伏支架，受上游原材料价格等波动影响，成本增幅高于收入增长。
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图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾
三、净资产收益率——净资产收益率方面，意华股份较高，主要影响因素是总资产周转率，其中固定资产周转率和应收账款周转率较高。
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图：杜邦分析（单位：%）
来源：并购优塾
四、产业链价值分配
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图：产业链价值分配
来源：并购优塾
1）从价值量分配来看：中下游属于技术密集型行业，价值量相对较高，但由于产品中原材料成本占比较大，价值量受原材料价格波动。
2）从增长预期来看：中游组件跟着下游扩产和景气态势来走，下游扩产确定性高则增速高，从而带动中游的增速发力。
（六）
当前，行业景气度如何，接着来看：
一、热轧板卷钢材——3月27—31日，热轧板卷均价4423元/吨，环比+1%，近一个月均价4425元/吨，同比-15.2%，环比+3.6%；从供应端来看，热轧板卷产量317万吨，较上周环比变化+11.4万吨，较上年单周同比约+0.9%，累计同比约1.2%；从需求端来看，热轧板卷消费322万吨，较上周环比变化+9.7万吨，较上年单周同比约+2.5%，累计同比约1.4%。
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图：热轧板卷价格走势（单位：元/吨）
来源：wind、华西证券
二、硅料——3月27—31日，主流价格水平跌至每公斤200-208元范围，预计四月整体价格水平难以维持每公斤200元以上的高位。二三线硅料企业出货难度持续恶化，与一线硅料厂家之间的价格差范围扩大。
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图：：硅料价格走势（单位：元/kg）
来源：InfoLink Consulting,华金证券
三、硅片——3 月27—31日，M10 单晶硅片（182 mm /150μm）价格区间在 6.22-6.5 元/片， 成交均价维持在 6.40 元/片，周环比涨幅持平；G12 单晶硅片（210 mm/150μm）成交均价维持在 8.2 元/片，周环比持平。
据硅业分会预计，受坩埚短缺影响，二季度硅片对应硅料需求约135GW，与国内产出基本持平。预计国内多晶硅价格短期内大幅走跌的可能性较小。
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图：硅片价格走势（单位：元/片）
来源：PVlnfoLink，浙商证券
四、电池片——3月27—31日，182mm的PERC电池片均价较上周环比下跌0.9%，210mm则环比持平。预期未来在单晶硅片供应仍不充足与电池片价格逐渐无法反应硅片涨势下，部分电池厂家或将面临减产的压力。
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图：电池片价格走势（单位：元/W）
来源：PVlnfoLink，光大证券
五、组件——3月27—31日，182mm、210mm的PERC单面单玻组件均价较上周环比下跌1.2%、1.1%；182mm、210mm的PERC双面双玻组件均价较上周环比下跌1.1%；182mm TOPCon双玻组件均价1.83元/w，较上周环比持平；210mm HJT双玻组件1.95元/w，较上周环比持平。
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图：组件价格走势（单位：元/W）
来源：PVlnfoLink，光大证券
（七）
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图：全球及中国跟踪支架渗透率变化（单位：%）
来源：CPIA，Wood Mackenzie，GTM，东海证券
那么，跟踪支架的是市场规模有多大？这里，我们来测算一下，公式为：
全球跟踪支架市场规模=全球光伏新增装机量×容配比×集中式光伏装机占比×跟踪支架渗透率×跟踪支架单价；
【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]引用来源：[1]《大型光伏电站中不同支架方案对比分析》
